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裂变：LPR改革后，降息空间一分为四2019年年初至今，一方面，以“利率并轨”为主线，中国利率传导机制改革大步疾行。另一方面，市场降息预期几番高涨，却又不断落空。尤其是LPR形成机制改革以来，央行对MLF利率的按兵不动，更是令市场费解。两者鲜明对比之下，表明值此改革奋进之时，传统的分析思路已经难以读懂“新式”降息，亟待新的研究框架。9月24日，中国央行行长易纲强调，中国货币政策既要“稳当前”，又要“考虑到长远”，再次凸显兼顾长短期政策目标的施政思路。基于此，我们认为，以本次LPR形成机制改革为起点，降息空间已经由一维分裂为“途径-期限”的四维空间，进而深刻影响了降息立场、时机和形式的选择。

我们认为，本轮猪价的反弹不能完全代表生猪养殖行业的全线回暖。首先，虽然养殖利润在不断回升，但是出售仔猪利润在不断下降，根据有关数据显示，育肥仔猪出售利润已经从3月初的90元左右下跌到了6月第三周的3元左右，并且在此期间基本没有出现过任何的反弹，这主要是由于前期生猪养殖利润出现大幅亏损的情况下部分养殖户采用了出售仔猪的策略，从而导致了市面上仔猪供应量的不断增加，这在一方面缓解了生猪育肥亏损的减少，同时也在另一方面占用了出售仔猪的盈利，所以我们认为，虽然生猪养殖亏损有所好转，但这种好转仍然不是系统性的整体好转，在产量高企的背景下，生猪价格反弹压力仍然较大。

不只是从业人员，监管层也关注到了该业务存在的风险。为了防范风险，监管层多次就信用保证保险业务下发相关文件。去年4月份，原保监会对各险企印发的《中国保监会关于进一步加强保险业风险防控工作的通知》，要求保险公司要对信用保证保险开展穿透式排查，重点关注网贷平台融资等行为的信用保证保险业务，全面摸清风险底数，合理估算风险敞口；去年6月，原保监会发布的《信用保证保险业务监管暂行办法（征求意见稿）》要求，保险公司开展网贷平台信保业务，应当对合作的网贷平台制定严格的资质准入要求。险企开展网贷平台信保业务，应当按照互联网保险业务的相关规定，做好保险产品及服务等方面的信息披露。

我发现还有一点，中国市场的很多便利店品牌，很多是从厂商那收取各种各样的费用，比如说进店费、商家费等，很多便利店品牌本身的利润就不高，反而还想去分进货品牌的一杯羹。也因为此，中国很多本土便利店品牌为了提升收益，只能通过扩大店铺数量，这样才能从厂家收取更多的费用，我认为这也是中国很多本土品牌都在强调店铺数的原因。

另外淡水泉增持了生益科技，淡水泉精选1期持有1832.40万股，位列第九大流通股东。除此之外，淡水泉对新材料技术研发的濮阳惠成、有色板块的驰宏锌锗还有专业设备的上海机电持仓未变。由于这些标的市值不大、股性较好、且站在了时代风口的最前沿，使得其在今年获得了超额收益，比如环旭电子今年以来涨幅达60%，中材科技今年以来涨幅达65%，濮阳惠成今年更是一度翻番，目前的区间涨幅仍有61%。

资料来源：银河期货农产品事业部图16：猪粮比猪料比资料来源：银河期货农产品事业部图17：玉米、豆粕价格（元/吨）资料来源：银河期货农产品事业部贸易战对猪价的影响6月中旬，美国政府宣布对原产于中国的千余种产品总额500亿美元的商品加征关税，并于7月6日起实施，次日，中国商务部发布对原产于美国的部分商品加征关税的公告，决定对原产于美国的大豆、棉花等农产品、汽车、水产品加征25%的关税，第二轮贸易战一触即发。其中，鲜、冻猪肉，乳猪，深加工猪制品都是此次征税的对象，进口受到抑制将在一定程度上增加国内猪市的反弹预期，值得关注的是，贸易战对国内农牧产品的影响短期内仍然以预期为主，具体影响还需关注事件的发酵。事实上，我国每年从美国进口的猪肉量占总体比例仍然较低，减少进口对供给的压缩仍然有限，同样，我国每年玉米的进口量也较小，预计对饲料成本影响不大，相对而言，如果关税方案得以实施，对国内大豆现货市场影响相对而言偏大，会在一定程度上助推饲料价格的上涨。但是，生猪价格主要受自身供需的影响，饲料价格无法对生猪价格产生较大影响，所以总体而言贸易战现阶段的影响仍然以预期为主，即使关税方案最终得到实施，对生猪、猪肉制品价格产生的影响也将十分有限。